一、 供应过剩利空，纯碱再创新低
近期纯碱价格下跌，主力合约最低跌至1185元/吨，继4月后再创上市以来新低。2025年以来，纯碱主力合约下跌逾200元/吨，跌幅约17%。纯碱价格下跌，本质上是供应过剩所致，2021-2023年纯碱的景气周期带来2024-2025年纯碱产能大量扩张，终端地产和光伏行业下行使得需求转弱，供增需导致纯碱价格重挫。截至2025年5月底，纯碱自3648元/吨的高位已下跌67%，但价格仍未出现见底信号。本文主要从供需、成本、市场博弈等角度探究纯碱的支撑所在。
二、 供需结构偏空，出清仍需时日
从供需来看，自2024年开始，纯碱进入新一轮熊市周期，至今已17个月。当前纯碱行业处于产能过剩周期，只有需求端实质性改善或产能退出才能迎来价格拐点。但事实是，2024年7月开始，国内浮法玻璃(1439. -10.00. -0.69%)和光伏玻璃日熔进入到下行周期，用碱需求下降。2024年以来，纯碱价格不断下探，部分企业出现亏损，但纯碱当前的减产规模局限于北方的氨碱企业，产能投放速度并未因低价出现放缓，近一年也无企业退出市场。2021-2023年纯碱企业赚取高额利润，企业现金普遍较为充裕，不足1年的亏损无法让企业悲观至关闭产能，且在2027年通辽天然碱投产前，纯碱企业多有观望的想法。只有等到1300万吨规模的天然碱矿投产或确定投产，部分小产能、高成本的企业才会真正退出市场。从供需角度看，纯碱大周期的转换至少还需1-2年时间，未来行业集中度将持续提升，天然碱产能占比有望升至50%附近，氨碱产能占比或降至20%以下。
三、 成本支撑下移，下方仍有空间
从成本端来看，2024年上半年纯碱价格支撑在1700元/吨附近，主要对标主流氨碱企业生产成本;2024年下半年纯碱价格支撑跌至1300元/吨附近，主要对标主流联碱企业生产成本，下半年纯碱压力位为1700元/吨附近，氨碱成本从价格支撑转向价格压力。随着纯碱、氨碱价格下跌和供应增加，纯碱主要原料原盐价格快速下跌，2025年以来原盐跌近70元/吨，折合纯碱生产成本下降80-100元/吨。受新能源发电占比上升和供应增加影响，2025年煤炭价格快速下跌，港口5500卡动力煤(0. -641.00. -100.00%)价格从年初的770元/吨跌至620元/吨，折合纯碱生产成本下降约80-100元/吨。综合来看，2025年纯碱生产成本较2024年底下降约170-200元/吨，纯碱的价格支撑下移至1100-1150元/吨，价格压力下移至1400-1450元/吨。从上市公司年报可知，2023年开始，国内纯碱企业或采取技改降低能耗、或扩大产能降低单位成本、或精简人员降低人工成本，行业下行周期成本也趋于下行，纯碱价格重心也明显下移。进一步展望，当前250元/吨的原盐价格，中期仍有50-80元/吨的压缩空间，620元/吨的动力煤价格仍有100元/吨的潜在下跌空间，纯碱生产成本理论上有100-150元/吨的下跌空间，中长期纯碱价格极值或出现在950-1000元/吨。
四、 期货加剧竞争，空头力量占优
从市场博弈来看，当前纯碱空头力量较强，多头力量较弱。除基于供应过剩和下跌趋势的投机资金外，纯碱行业产业空头力量较强。目前纯碱行业有近10家企业已直接参与期货套期保值，多家企业拟参与期货套期保值。经过价格大幅波动后，纯碱企业已充分认识到期货套期保值的意义，纯碱期货也和碳酸锂、工业硅等过剩品种形成共振走势。过剩周期内，期货价格一旦升水，生产企业有较强的积极性通过期货盘面进行销售;若期货价格高于多数企业成本，生产企业甚至在盘面进行超卖，以减轻价格下跌带来的负面影响。后期只有纯碱价格跌破1150元/吨，投机需求和下游的买盘才会增加，若价格大幅下跌后上游减产、贸易商和下游囤货，纯碱或迎来较大的反弹;反之，若供应端无变动，价格难有大的波动。
纯碱行业仍处于供应过剩阶段，去产量而不去产能对价格的利好较为有限，年内价格大概率偏弱运行，价格或继续下探。基于供需、成本、市场博弈角度分析，年内纯碱价格支撑或出现在1100-1150元/吨(极度悲观情形下或跌破1100元/吨)，中长期纯碱价格支撑或下探至1000元/吨附近。
